【资讯】温鹏春A股市场下跌真相大白

温鹏春：A股市场下跌真相大白

投资者需要注意的我谈到了两个重要的形成牛市的基础性条件，第一：经济高速增长，社会有大量活跃资本。第二，赚钱效应。

金融危机以来，中国的A股市场跟随全球主要国家市场指数如道琼斯工业指数，纳斯达克指数，标普500指数，德国DAX指数一起进入了慢慢熊途，但令投资者不解的是，时至今日，其他市场大都创出历史性新高，而我们的市场却依然深陷“跌跌不休”的熊市之中，可谓“雄霸全球”，那么究竟是什么原因造成了当前的市场局面呢？A股市场牛市到底何时来临，以下笔者就上述投资者关切的问题谈谈我的看法：　　首先我们探讨一下造成我国A股市场金融危机后连续阴跌的根本性原因，而要研究股价为什么下跌，我们需要首先研究一个问题，股价为什么要上涨，到底是什么因素造就了牛市？当明白了牛市形成的原因后，下跌的真相也将大白，下面是我的观点。

我们知道，股市是经济运行的晴雨表，它在很大程度上可以提前反应整体经济运行的内在力量的变化，从历史来看，世界各国主要经济体当经济发展迅速，GDP稳定增长之时，股市的表现往往较好，且在很多时候会以超出预期的表现展现在投资者面前，如2006年我国A股市场出现的大牛市，当时的经济运行突飞猛进，社会财富快速累积，资产价格不断膨胀，而我们知道货币是一切资产的助推剂，而当社会经济发展严重过热之时，也是社会资金量最多之际，而受资本本身的逐利性需求推动，更多的社会资金会继续狂热的寻找任何可以增值的资产之上，其最终表现即大量资本囤积在各类正在上涨或者有上涨预期的资产上，而股市也是投资的最为重要的场所，受其快速致富效应的影响，最终更多的资金源源不断的涌入了市场，股票供不应求，最终导致了股价进入了连续的上涨之中，牛市随即得以爆发和延续，而在此期间的上市公司在社会总需求的推动下同样进入了利润的增长与爆发期，在企业利润增长与过量资本的逐利推动下最终形成了股市牛市的格局。　　而在上述牛市形成这一过程中，投资者需要注意的我谈到了两个重要的形成牛市的基础性条件，第一：经济高速增长，社会有大量活跃资本。第二，赚钱效应。　　接下来我们开始探讨第一个问题，在其他市场大都创出历史性新高之际，为什么我们的市场却依然深陷“跌跌不休”的熊市之中，可谓“雄霸全球”，那么究竟是什么原因造成了当前的市场局面呢？我们来一一剖析。　　首先，自金融危机以来，我们所看到的现象是，传统产业受到了前所未有的冲击，在西方发达国家进入经济衰退之际，海外订单锐减，致使我们的出口市场同样受到了重大影响，企业利润急剧下滑，企业危机四起，而作为承载重要的社会经济重要支柱产业的上市公司同样不能例外，在需求锐减的大背景之下，大部分企业利润同样出现了大幅度下滑，最终导致了投资者的看空和卖空行为，致使股价出现了连续性下跌，在市场风险的现实面前，更多的投资者在风险的恐惧之下选择了继续离场，而同时场外资金始终处于观望之中，尤其是规模化资金更是望而却步，从低迷的成交量我们可以看到市场投资者交易的轻淡，而在金融危机之后，由于实体经济的下滑，最终同样的导致了社会财富的锐减，最终导致社会资本不足，挤兑风险暴露，同样的在银行也出现类似钱荒的问题，短期市场拆借利率直线飙升，种种迹象的背后是社会资金严重不足的现实。也即我们的经济发展碰到了问题，导致经济效益出现了下滑，同时社会资本出现了问题，流动性严重不足，而此时低迷的股市和参与亏钱的现实又再次让市场雪上加霜，这也是导致我国A股市场当前格局的根本性原因。　　其次，我们再从历史问题来分解，就2010年来说，新股扩容中有347家公司成功上市，募集资金近5000亿，而据知名会计师事务所调研报告，在2010年全球IPO融资总额在3000亿美元左右，而A股市场募集资金额规模占据全球近四分之一，我们知道，股市的任何形式的扩容都将是对市场最直接的利空，因为扩容的过程即增加股票供应量的过程，该过程在无资本有效对冲的前提下，必然会稀释并降低市场平均股价，导致市场下跌。　　而在刚刚过去的2013年，全年解禁市值近2.4万亿，其带给市场的资金压力不言而喻，当前时间已经是2014年，从数据统计来看，以近期收盘价计算，解禁市场也将约1.6万亿，但与2013年相比，解禁数量和解禁市值，都出现了明显下降，下降幅度约65%和33%，这就是当下的市场现实，大量的扩容不断的在稀释着市场中有限的资金存量。　　综合以上几点，我们可以对造成当前A股市场连续下跌的根本性原因作一综述，也即，金融危机导致实体经济出现问题，企业利润开始下滑，而企业利润的下滑最终导致了社会资金面出现紧张，社会活跃资本锐减，加之大量的中国股市的历史遗留性问题“限售股的大量解禁”最终让市场雪上加霜，导致了连续阴跌的现实，而该现实的再次负面传导导致了长期资金或者说战略性资金对股市的望而却步，而中产阶级同样的在看到萎靡不振的市场格局后选择了逃避，最终导致了该类资金投向了另外一个重要的市场，也即楼市，这就是造成当下我国主要的两个投资市场冰火两重天的根本因素。　　笔者认为，在经历了连续的调整后，由于复杂的经济结构性问题以及股市历史性问题影响，A股市场可谓压力沉重，而牛市究竟何时来临，笔者的观点是，已为时不远，但前进将依然曲折，而价值性回归性上涨将是大势所趋，势不可挡。　　理由如下：　　第一、欧美发达国家经济复杂正在加快，这在一定程度上可以为我国经济的发展提供更好的外部环境，激发并有望提振内需。　　第二、中国的新一轮经济改革和推进战略已经开启，新的经济发展模式必将催生更多需求，而在需求的推动下必将创造更多社会资本。　　第三、中国的A股市场在经历连续的杀跌后当前已经聚集了大量的可投资的具有较高安全边际的蓝筹概念板块，(通过市盈率，市净率筛选一目了然)。该类占据市场重要权重的低估资产必将被聪明的投资者所推崇。　　结合以上三点，笔者认为，中国的A股市场在不断解决自身问题的同时，在经济复苏增长的推动下，走出新一轮牛市已经为时不远，而为什么未能同步与国际主要市场上涨，笔者认为，这正是由我国A股市场自身历史性问题与复杂经济结构性问题影响所导致，该类问题被解决的过程也即诞生新一轮牛市的过程。(本文作者温鹏春系行为金融学尖端理论研究人)

分析:A股当前状况比美股1929年股灾后更糟糕　　北京时间4月2日凌晨消息，研究与管理公司Ineichen Research & Management分析师Alexander Ineichen近日发布研究报告，用一张图表阐述了他的观点，即中国A股的当前状况比1929年美国股灾以后的形势还要糟糕。　　Ineichen提供的这张图表所显示的是，全球各大股票市场在历史性的泡沫和崩盘时期以后的走向，该图如下：　　Ineichen指出，从这张图表来看，历史上最糟糕的股市复苏(比如1929年股灾以后的美国股市，或是互联网泡沫破裂时期过后的科技类股)之一正在中国市场上发生。与2007年触及的高点相比，上证综合指数已经下跌了逾60%，而且到目前为止仍未显示出回升的迹象。（东方财富网）

安信证券：二季度A股风险大 很多个股或遭腰斩　　当中国股市下跌正酣时，美国股市再发难，中国股市将出现踩踏效应，很多股票会在很短的时间内出现腰斩现象。　　安信证券近日发表研究报告，对第二季度A股市场做了解读。安信证券认为，经济基本面恶化、企业盈利增速下滑、债务风险、货币宽松政策收紧、IPO开闸、美股预期下跌等六大风险将利空A股。　　同时，安信证券表示，二季度股市运行风险会非常大，其下跌幅度会超过一季度，其中下跌的重灾区可能集中于以创业板为代表的成长股领域。在配置方面，安信表示，二季度很难找到业绩出现正收益的行业，小市值黑马股将出现惨烈杀跌，低估值大股票可消极防守。　　一、房地产投资增速下行压力明显　　从较长时间周期上看，房地产开发投资完成额的增速较商品房销售面积增速呈现出明显的滞后性，滞后期约为2-3个季度。从2013年第二季度开始，商品房销售面积增速进入下行通道，2014年前两月累积销售面积同比增速已降至0附近，更高频的30大中城市3月份商品房成交面积同比更是下滑了30%以上。房价表现上看，70大中城市新建住宅价格指数和主要城市二手房均价环比在2013年3月份见顶后逐渐回落。同时以11年为参照，本轮房价调整还远未结束。尽管前两月房地产投资增速出现了一定的回落，但幅度相对有限。综合考虑房地产开发投资的滞后性和房地产市场调整的持续性，预计今年第二季度开始，房地产开发投资增速的下行压力将明显加大。　　二、上市公司Q1业绩下滑风险较大　　与工业企业一致，上市公司整体盈利增速也将在一季度继续下滑。从已经公布的2013年年报上看，尽管2013年上市公司全年净利润增速从去年的-4%提升至16%，但第四季度单季度净利润增速从Q3的29%大幅下滑至17%。大类行业上看，大众消费、基础产业、金融地产的收入、利润增速均出现不同程度的下滑，只有TMT、汽车、家电和部分机械、化工子行业Q4业绩增速有所改善，整体上与工业企业保持同步。这一趋势将在今年一季度得以延续，上市公司净利润增速进一步下滑的风险较大。行业上看，强周期的基础产业和地产金融业绩压力明显，消费类行业恐将持续低迷。另外，去年Q4以TMT、创业板为代表的小股票业绩表现要明显强于主板，这也是一季度结构化行情的催化剂之一。需要特别注意的是，随着季报窗口打开，一旦小股票业绩增速顺周期下滑，将对市场情绪产生较大的冲击。

三、债务风险继续上升　　二季度债券市场将迎来到期高峰。根据统计，二季度共有53只城投债到期需要兑付，金额合计865亿元，是去年同期的3.3倍。二季度产业债的到期规模达2013-2014年的最高峰，共有455只到期需要兑付，金额合计7459亿元，比去年同期增长了42%。三月份，债券违约的苗头已经显现。二季度随着流动性环境趋紧，债务风险将进一步上升，影响市场的整体风险偏好。　　四、货币最宽松时刻已经过去　　流动性季节性宽松转为季节性收紧。一方面，经济将进入旺季开工阶段，实体经济对资金的需求提升。另一方面，4、5月份财政存款进入缴存时点高峰，参考去年同期水平，预计第二季度会冻结8000亿元左右基础货币，其中4月份上缴5000亿元左右。　　央行货币政策放松空间不足。首先，央行放松银根的动力有限。其次，央行公开市场操作不会迅速转向。从以上两个方面看，相对于旺季资金需求增长，二季度内生性的货币供应趋紧。　　外汇占款下降风险。今年二季度，经济基本面依然面临着增速下行、QE退出的压力，外汇占款下降的局面可能重新上演。政策预期方面，这种外汇占款的严重流失是可以成为降准的促发条件的，但本质上只是央行对外部流动性恶化的被动对冲，无法根本改变流动性趋势。　　五、资本市场资金面进一步收紧　　在整体流动性收缩的大环境下，IPO开闸、高位套现、融资量下滑等方面的压力将造成资本市场资金面的进一步收紧。　　IPO重启　　首先，证监会发布《中国证监会完善新股发行改革相关措施》，并对相关的法规和政策进行了调整和完善，意味着发审会重启已为时不远。根据证监会最新披露的信息，目前共有685家公司等待上会(661家)或发行(24家)。假设这些公司将在2014年内完成发行，按照80%的审批通过率，平均每个月将有60只新股发行，而2010年IPO最高峰时每月也不过只有35家。所以IPO一旦重启，市场资金面将难免遭受冲击。　　高位套现抽取市场资金　　去年开始的限售股解禁高峰将延续到今年三季度。二季度整体解禁市值约4000亿元，和一季度持平，其中中小板和创业板解禁市值约2500亿元，高于Q1的2200亿元。更为重要的是，经过本轮限售股解禁高峰，目前市场流通股占总股本的比重已从去年年初的81%上升至91%，潜在减持压力较大。数据上看，2013年日均减持规模达2012年的2.4倍。随着可供流通限售股存量的增加，中小板、创业板股价仍然高高在上，大股东减持动力非常强，这对增量资金匮乏的二级市场将造成明显压力。

融资缩量加剧市场下跌　　融资对市场的杠杆功能将在很大程度上放大市场的下跌幅度。目前，日均融资买入额占市场日均成交额的比例，已经从2013年初的4%上升至10%，融资已经成为二级市场不容忽视的资金来源。除了规模上的趋势性增长外，融资和市场在波动性上呈现出十分确定的正相关性。一方面，日均融资额和市场日均成交额之间明显正相关；另一方面，融资买入额和市场指数之间也存在明显的同向波动性。这也就意味着，当A股出现由于资金面收紧导致的下跌时，融资必将随之萎缩，进一步放大资本市场的下跌幅度。　　六、无处可逃的孤岛形成 小股票将惨烈下跌　　自2012年第四季度以来，中国股市基本上是一个平稳运行的态势，但期间内风格变化很大。2012年第四季度到2013年2月中旬，以银行、地产为代表的大盘蓝筹股表现最好。从2013年春节后一直到2013年3季度约两个季度的时间里，市场以中盘成长股表现最好，主要是电子、消费、环保、传媒中市值较大的股票(如歌尔声学、大华股份、伊利股份、长城汽车、碧水源、杰瑞股份、华谊兄弟等)。在这过程中，由于整体市场资金非常有限，第一轮上涨的银行、地产风格转换时出现暴跌，资金大幅撤出，进入中盘成长股。由于大盘蓝筹比中盘成长市值大，所以在这第二波行情里，中盘成长股涨幅更大。　　2013年第四季度到2014年第一季度，资金逐渐从中盘成长股撤出(在2014年1季度这类股票许多出现暴跌)，进入小市值黑马股。同样由于中盘成长股的市值比小黑马股大，这些更小的股票涨幅更大，基金业绩分化也更大，出现了很多短期内翻数倍的神股。　　这个过程不完全以企业和行业的盈利为引导(去年地产股业绩很好却暴跌，今年安防股业绩很好同样暴跌)，主要是因为整体资金有限，资金被迫从大到小，通过股票不断上涨来抵消市场无风险收益率上行的压力。　　现在的风险已经全部集中到了小市值黑马股上，形成了资金撤不出的孤岛。目前市场无风险收益率仍然很高，整体增量资金匮乏，二季度市场可能进入到最惨烈的小票杀跌阶段。　　七、潜在的担忧　　美国股市表现良好很大程度上得益于美国的宽松流动性——零利率的货币政策驱动估值上升，并非完全是美国经济的反映。随着美国量化宽松的持续退出，市场流动性会从量变到质变，最终可能会导致美国股市出现较大幅度调整。如果出现这种情况，中国股市的下跌压力仍然很大，并且最后的踩踏会非常严重，很多股票会在很短的时间内出现腰斩现象。　　八、防御主导配置方向　　通过判断，二季度股市运行风险会非常大，其下跌幅度会超过一季度，其中下跌的重灾区可能集中于以创业板为代表的成长股领域。二季度可能很难找到业绩出现正收益的行业，配置策略是低估值大股票消极防守。（证券时报网）

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