国泰宏观外贸减速政策宽松引发贬值预期

催化剂解读： （ 1）贬值的催化剂显然是 8 日 公布的外贸数据大幅不及预期，引发市场对中国经济基本面和货币进一步宽松的预期。（ 2） 8 日 的贬值其实已经对此有了部分反应，人民币三个月远期升水昨天也上扬将近 100 个 BP。（ 3）但是 9号引爆继续大幅贬值的，是央行的中间价调整大幅超出市场预期。（ 4）在过往的几个月，外贸顺差处于高位，如外贸数据超市场预期，那第二天中间价一般会大幅升值 150-200 个BP 左右。 但是这次在史上最大顺差并大幅超出预期的背景下中间价仅升值 51BP，大幅低于市场预期，显示官方对人民币信心不足。

基本面解读： （ 1）美元走强，中国经济持续下行已经是大概率事件，人民币实际有效汇率指数已经高达 121，接近年初的水平，因此人民币具备了贬值的势能。 11.22 降息后人民币即期汇率贬值约 200 个 BP，但是仍然不够。（ 2）市场对中国进入降息降准周期的预期在持续加强，原本还寄望于出口的强劲增长，但是进出口大幅不达预期击碎了市场最后的梦想。（ 3）央行中间价更是表明了官方的态度偏弱。 2014年 2 月央行的突发贬值操作也给了市场参考历史的机会。

展望和影响： （ 1）此次贬值可能是新一轮人民币贬值周期的开始。人民币可能相对于美元贬值，相对于欧日升值，大致这个波动区间。（ 2）人民币有效汇率仍处高位，与中国经济基本面不相匹配，而中美基本面的差异在短期内较难改变。与 2014 年年初的操作类似，人民币贬值将有效提升出口，为中 国经济下行托底，预计当局会顺势而为。我们预计人民币将在 2015 年初贬值至 6.30 左右。（ 3）应该注意到， 2015年人民币国际化将显着加强，货币当局将刻意保持人民币的相对稳定，因此大幅贬值暂时不可寄望。（ 4）短期来看， 人民币贬值预期加强将导致原本资金流出的趋势将继续加强，这也使央行降准的压力显着增大。

（责任编辑：HN666）

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