国泰宏观小浪渐成涟漪大浪还需等待

低库存下的自发回补：7月数据的好转缘由库存回补，但没有明确政策刺激，这种回补更多是低库存和低价格之下的试探性回升。8月下游没有改善，但资源品社会库存却在下降，表明主动的补库存难以为继。12年同期经济加速下滑，三季度经济数据同比的小幅改善不会太有惊喜。

PPI的回升渐成一致预期：PPI环比转正的方向性越来越明确，也逐步成为一致预期，此时通过预期改善进一步推升资源品价格的动能就会减弱。当汽车地产等终端需求尚未开启之时，资源品的社会库存难以形成持续的补库存动力。通胀预期虽略有抬升，但来得快去得也快。

货币政策将出现更紧的预期差：在10年国债逼近4%的当口，市场预期政策不会更紧，短期内这一预期将会落空。人民银行逆时针的类扭转操作实际上含有明确的紧缩政策信号，而美联储的OT是类QE，市场更多关注了逆回购利率下降带来的流动性改善，但金融机构的杠杆率势必将继续下调，光大事件更是加大了监管机构的风险防范意识，推升风险溢价。

资本短期流入但不可持续：美联储QE退出预期自六月以来引发资金从美国的撤离，这一预期落差反而使得投资者猜测QE退出延后，中国面临的外部资金环境改善，人民币中间价在8月上旬贬值到低点后开始回升。再次强调，QE退出是既定战略，市场在本轮出清后会更强烈地反映这种预期。（国泰君安）

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