国泰宏观通缩袭来流动性宽松序曲
总体观点:1月汇丰PMI低于预期,新订单显示内需进一步下滑。地方政府下调目标,基建投资加速回落。通缩预期加剧,下调1月CPI至2.1%,PPI至-1.8%。名义GDP、财政收支、居民收入放缓,实际利率上升加剧债务通缩。央行对债务通缩容忍度极低,节前流动性宽松仅是政策放松序曲。
内需进一步下滑:13年4季度GDP7.7%,环比7.4%,预计1季度GDP7.6%。1月汇丰PMI低于预期,1季度GDP预测确定性下降。基建投资13年12月滑至8.6%,地方政府纷纷下调经济目标,传统基建增长加速回落。13年12月地产投资高增与销售回落反差拉大,1季度地产投资将加速回落通缩预期加剧,下调1月通胀预测:下调1月CPI从2.7%至2.1%,PPI从-1.6%至-1.8%,环比下调至-0.2%。猪肉自1月来下跌15%,生猪下跌20%,大幅冲击CPI。猪粮比自13年12月以来从6.7下降至5.3,最近3周处于盈亏平衡之下。
发改委下调汽油柴油价格增强PPI环比负增程度。
实际利率上升加剧债务通缩:实际利率11年下半年来即步入上升周期。名义利率上升,增强负债成本,通胀回落,降低了名义收入,削弱还债能力。13年实际GDP7.7%与12年持平,但名义收入大幅减速。名义GDP9.5%,自00年来除09年外新低,财政收入从12.8%降至10.1%,支出从15.1%降至10.9%。居民收入从12.6%回落至9.7%。
流动性宽松序曲:央行在节前以21天逆回购以及面向地方法人金融机构的SLF平抑流动性,春节前资金紧张优于13年底。央行对债务通缩的容忍度很低,流动性管理转向宽松绝非权宜之计,节前流动性宽松仅是货币政策放松的序曲。
美欧愈发紧缩,风险偏好加速收敛:欧美复苏领先于新兴市场愈发明显。西班牙国债受超额追捧,收益率降至8年低点,对欧债前景更为乐观。美欧货币当局保持乃至紧缩政策的概率上升,对拉美、东南亚、东欧等流动性、汇率造成冲击。
美债收益率回落表明风险偏好加速收敛。
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